A Jefferies, aquela mesma casa que vive de assessorar fusão e aquisição, resolveu subir a recomendação da UGI Corporation para compra e chumbar um preço-alvo de US$ 43, muito acima do que a empresa vinha entregando sozinha. O gatilho não foi uma revolução no negócio de gás propano nem uma descoberta técnica no serviço de utilidade regulada da Pensilvânia. O gatilho foi o cheiro, o cheiro forte, quase inconfundível, de que a KKR está circulando a empresa com intenções que ninguém precisa detalhar em nota oficial. Quando um banco de investimento sobe a recomendação de uma empresa citando "interesse estratégico de private equity", o que ele está dizendo, sem dizer, é que o preço da ação hoje não reflete o preço que alguém armado com bilhões e escritório em Manhattan está disposto a pagar amanhã.
Vale a pena olhar para o que se vê e para o que não se vê nesse arranjo. O que se vê é uma tese aparentemente conservadora: UGI tem ativos regulados, geração de caixa previsível, dividendo histórico, tudo o que investidor de manual pede para dormir tranquilo. O que não se vê é a engrenagem por trás do movimento: a KKR administra centenas de bilhões de dólares captados a juros artificialmente baixos por uma década inteira, dinheiro que precisa desesperadamente encontrar destino em ativos reais antes que a maré monetária mude de direção. Empresa de utilidade pública, com receita cativa vinda de tarifa regulada, é o alvo perfeito para quem quer transformar capital abundante e barato em fluxo de caixa contratual. O acionista pequeno entra no final da festa, na terceira dose, achando que descobriu ouro.
Existe também a beleza silenciosa do capitalismo de compadrio moderno. A empresa que hoje tem ação depreciada opera dentro de um sistema regulatório em que o preço da tarifa é decidido em comissão estadual, o retorno sobre capital é literalmente autorizado por burocrata, e o que separa lucro extraordinário de lucro medíocre é a habilidade do lobby corporativo de convencer o regulador. Não é competição de mercado, é competição de sala de audiência. Quando um fundo do porte da KKR compra esse tipo de ativo, não está apostando em produtividade nem em inovação, está apostando na capacidade de operar melhor o jogo político das concessões, e essa capacidade eles têm de sobra, com ex-secretário de energia no board e ex-comissário do setor como consultor.
Siga o dinheiro e a fotografia fica ainda mais nítida. O acionista atual da UGI vai receber um prêmio de curto prazo, se a transação sair. A Jefferies vai embolsar taxa gorda de assessoria, seja pela ponta compradora, seja pela vendedora, seja pelas duas. Os executivos da UGI, que passaram três anos vendo o papel derreter, vão receber pacotes de golden parachute que fariam corar qualquer trabalhador de linha de produção da própria empresa. E o consumidor da Pensilvânia, aquele que paga a conta de gás no fim do mês e não é convidado para nenhuma dessas conversas, vai continuar pagando, agora sob nova gestão, a mesma tarifa acrescida do que for necessário para remunerar o custo de aquisição alavancado que o novo dono contratou.
O detalhe delicioso é que tudo isso se apresenta com a solenidade de análise técnica. Preço-alvo de US$ 43, múltiplo de EBITDA ajustado, sinergia projetada, criação de valor para o acionista. A linguagem asséptica esconde a natureza real da operação: um encontro combinado entre capital ocioso, ativo regulado, banco intermediador e regulador cooperativo, em que todos ganham menos o cidadão que consome o serviço final e nunca foi consultado. É o mesmo padrão de sempre, agora com camisa engomada e apresentação em PowerPoint. Bandido de gravata continua sendo bandido, só que o mercado passou a chamar de gestor de valor.
Recomendação de compra é sempre uma frase incompleta. A pergunta que ninguém no relatório da Jefferies faz é: compra para quem, e por quanto tempo. Se a resposta for para você segurar até a KKR pagar caro pela empresa e sair correndo, talvez faça sentido. Se a resposta for para você acreditar que uma distribuidora de propano fundamentalmente mediana virou de repente um foguete, o conselho tem prazo de validade curto e você acabou de comprar um bilhete de leilão que outros já compraram meses atrás. Ativo bom não precisa de relatório de banco elevando recomendação; ativo bom se vende sozinho no silêncio dos balanços.
Com informações da Investing.com BR. A análise e opinião são do O Algoz.
