O PKO Bank Polski, maior banco da Polônia e ainda majoritariamente nas mãos do Tesouro polonês, divulgou resultados acima das estimativas no primeiro trimestre de 2026, e os analistas de banco fizeram a procissão habitual de adjetivos: sólido, robusto, resiliente. Quer dizer, todo mundo elogia o jóquei e ninguém pergunta de onde veio o cavalo. O cavalo, neste caso, são juros básicos polacos ainda elevados, uma economia que vem desestatizando setores há trinta anos e uma população que aprendeu na carne, entre 1945 e 1989, o que acontece quando o Estado decide ser banqueiro, padeiro e dono da sua casa ao mesmo tempo.

O número que importa não é o lucro reportado, é a margem financeira. Margem financeira de banco em ambiente de juro alto é, no fundo, transferência silenciosa de renda do tomador de crédito para o acionista do banco, costurada pelo banco central via taxa de referência. Não há mágica de gestão nisso, há aritmética. Quando o regulador segura a Selic polonesa, ou o nome local equivalente, em patamar restritivo para combater uma inflação que ele mesmo ajudou a criar imprimindo zloty durante a pandemia, o banco que tem a maior carteira de empréstimos é o que mais engorda. É o que se vê. O que não se vê é o pequeno empresário de Cracóvia pagando juro de dois dígitos para rolar capital de giro enquanto o call de resultados celebra ROE de cair o queixo.

E aqui entra a parte que o terno da Investing não comenta: o PKO é controlado pelo Estado polonês. Em qualquer outro lugar do mundo, banco estatal grande é sinônimo de crédito direcionado para amigo do rei, prejuízo socializado e lucro privatizado em benesse política. A Polônia escapa parcialmente dessa armadilha por um motivo simples, ela viveu o socialismo de verdade, não a versão de boutique que se ensina em universidade ocidental, e desenvolveu anticorpos institucionais que o resto do leste europeu inveja. Mesmo assim, banco controlado por governo é uma bomba-relógio com pavio molhado, basta um ministro mais ousado decidir que precisa financiar uma estatal deficitária ou um programa habitacional com nome bonito, e o balanço vira pó.

Vale comparar com o vizinho do leste para entender a contradição. A Rússia também tem seu gigante bancário estatal, e ele também reporta lucros eloquentes em meio a sanções e guerra. Ninguém em sã consciência conclui dali que economia comandada gera prosperidade, e ainda assim, quando o banco polonês supera estimativa, surge sempre o sussurro de que talvez o controle público não seja tão ruim, talvez exista um meio-termo virtuoso, talvez o Estado banqueiro funcione se for bem administrado. Funciona até parar de funcionar, e quando para, quem paga a conta é o contribuinte que nunca pediu para ser sócio compulsório de instituição financeira.

Me diz uma coisa, por que ninguém pergunta o que esse capital faria se estivesse no mercado, financiando indústria privada polonesa em vez de engordar um balanço cujo acionista majoritário é o Tesouro? A Polônia se tornou a estrela do crescimento europeu nas últimas três décadas exatamente na medida em que desmontou o aparelho estatal herdado de Varsóvia comunista. Cada empresa privatizada, cada preço liberalizado, cada barreira regulatória derrubada virou PIB. O PKO ainda estatal é um resquício, não um modelo. Confundir resquício com modelo é a especialidade da imprensa econômica que escreve press release achando que está fazendo jornalismo.

O lucro do trimestre é real, os números batem, ninguém está fraudando planilha. Mas o aplauso para o gestor estatal é o mesmo aplauso que se dá ao motorista que chegou primeiro numa corrida em que ele andava no único carro com pneu novo. Quando os juros caírem, e vão cair, e quando o ciclo de crédito virar, e vai virar, vamos ver quanto desse balanço era competência e quanto era simplesmente estar sentado na cadeira certa enquanto o banco central distribuía cartas marcadas. Banco estatal lucra na fase fácil e socializa prejuízo na fase difícil, essa é a regra, e a Polônia, com toda a sua memória histórica, ainda não teve coragem de terminar o serviço que começou em 1989.

Com informações da Investing.com BR. A análise e opinião são do O Algoz.